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2017-06-21 18:35:27錢少、難融，為什么2017年SaaS企業(yè)價(jià)值的范圍越來越窄？

有一部分創(chuàng)業(yè)者即將體驗(yàn)到過山車般的感覺。

獵云注：2017年，C輪成為了SssS企業(yè)的一個(gè)分水嶺，C輪之前的平均融資金額呈上升趨勢，投資者還在為SaaS公司支付溢價(jià)估值。在C輪后就變得越來越謹(jǐn)慎，對SaaS企業(yè)的估值要求越來越嚴(yán)格。星河互聯(lián)研究發(fā)現(xiàn)，已經(jīng)上市的SaaS公司P/S倍數(shù)范圍也在變窄，基本在10倍以下，在收入不變的情況先，這說明它們的估值也在降低，導(dǎo)致投資機(jī)構(gòu)通過SaaS公司上市而退出的形勢不容樂觀。文章轉(zhuǎn)自： 星河互聯(lián)（ID：xinghehulian）。

星河研究院一直在持續(xù)關(guān)注SaaS領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)情況，最近他們在研究2017年SaaS領(lǐng)域投融資情況時(shí)發(fā)現(xiàn)，C輪成為了SssS企業(yè)的一個(gè)分水嶺。在C輪之前，投資者還愿意支付溢價(jià)估值，在C輪后就變得越來越謹(jǐn)慎，對SaaS企業(yè)的估值要求越來越嚴(yán)格。

已經(jīng)上市的SaaS公司P/S倍數(shù)范圍也在變窄，基本在10倍以下，在收入不變的情況先，這說明它們的估值也在降低，導(dǎo)致投資機(jī)構(gòu)通過SaaS公司上市而退出的形勢不容樂觀。

總之，有一部分創(chuàng)業(yè)者即將體驗(yàn)到過山車般的感覺。今天，就分享一篇星河研究院對這一情況的研究發(fā)現(xiàn)。

C輪之前的平均融資金額呈上升趨勢

投資者還在為SaaS公司支付溢價(jià)估值

上圖是過去7年美國SaaS公司A輪、B輪、C輪和種子輪的融資金額平均數(shù)和中位數(shù)的對比，盡管在2016年有所波動，但基本上都呈上升趨勢。

比較2017年至今為止的各輪平均融資金額和近7年的最高值，我們觀察到A輪、B輪和種子輪的平均融資金額基本與最高值相差不大，這說明了在這幾個(gè)輪次，投資者還在為SaaS公司支付溢價(jià)估值。但C輪是例外，離最高值有不少的差距。我們認(rèn)為這是因?yàn)樵绞堑胶笃诘妮喆危顿Y機(jī)構(gòu)對估值越敏感，越不愿意再為溢價(jià)估值買單。

今年將成5年來融資數(shù)量最少的一年

資本的集中造成早期估值升高

雖然每一輪次的平均融資金額在增長，但SaaS領(lǐng)域總的融資金額卻在下降（注：以下說的金額和數(shù)量的總數(shù)都是指種子輪－C輪的融資金額和數(shù)量）。2015年融資總金額達(dá)到了歷史最高點(diǎn)42億美元，2016年則減少了1/3，如果按照截止目前的數(shù)據(jù)趨勢，2017年總的融資金額將達(dá)到與2014年和2016年差不多的水平。

另外，SaaS公司的融資數(shù)量也在持續(xù)下跌，至今為止2017年的融資總數(shù)還不到200筆，按照目前的趨勢，2017年將成為自2012年以來融資數(shù)量最少的一年，相比2014年的最高點(diǎn)下降45%。

最終，大量的風(fēng)險(xiǎn)資本將會集中到越來越少的公司上，造成早期估值的升高。

上市公司的P/S倍數(shù)范圍變窄

投資機(jī)構(gòu)通過上市退出風(fēng)險(xiǎn)大

同時(shí)我們還看到C輪的平均融資金額雖然比2016年有所增長，但離最高值仍有差距，再加上從公開市場看到的SaaS公司的估值下降，在早期為溢價(jià)估值付費(fèi)的投資機(jī)構(gòu)通過SaaS企業(yè)上市而退出的形勢不容樂觀。

因?yàn)橐话鉙aaS公司上市的時(shí)候還沒有盈利，所以我們下面來看一下SaaS公司的P/S值。P/S值就是公司價(jià)值（如果是未上市就是公司估值，如果上市就是公司市值）與公司收入的比值（注：2017年的收入使用的是按目前為止收入數(shù)據(jù)估算的年化收入（forward revenue））。

公開市場中SaaS企業(yè)的P/S倍數(shù)的中位數(shù)在2014年達(dá)到最高點(diǎn)7.7倍，兩年后下降至最低點(diǎn)，此后雖有所上升，但也只達(dá)到5倍左右。

不僅僅是中位數(shù)下降了，上市公司的P/S倍數(shù)的范圍也在變窄。2014年，P/S倍數(shù)的范圍在1倍～20倍之間，而且還有許多超出這個(gè)范圍的異常高值。2015年縮小到1倍～15倍，現(xiàn)在更是縮小到1倍～10倍，而且基本沒有異常值，基本都在這個(gè)范圍內(nèi)。

并購可能是更好的選擇

那為什么SaaS企業(yè)價(jià)值的范圍越來越窄？

SaaS已經(jīng)不算新的領(lǐng)域了，SaaS第一股Salesforce已經(jīng)上市13年了。在這十幾年的時(shí)間里，一方面公開市場的投資者在對一個(gè)SaaS公司進(jìn)行評估時(shí)變得更為謹(jǐn)慎，而且評估的指標(biāo)越來越復(fù)雜，例如加入了美元增值和貶值的指標(biāo)；另一方面SaaS領(lǐng)域的標(biāo)志性企業(yè)的增長放緩，使企業(yè)收入和利潤的增長都非常緩慢。

除此之外，下一代軟件公司還沒有形成規(guī)模，幾乎沒有上市公司（詳情請看我們之前的一篇文章：護(hù)城河加速坍塌 ，SaaS領(lǐng)域正面臨資本出逃？【創(chuàng)業(yè)課堂】）。下一代軟件公司的增長速度和體量將會大于SaaS公司，等到這些公司上市的時(shí)候，P/S的倍數(shù)將有所上升。

相比于上市，并購市場正在為P/S倍數(shù)設(shè)定新的高值。思科在今年初收購AppDynamics時(shí)，P/S的倍數(shù)超過了當(dāng)時(shí)最高倍數(shù)的50%，成為新的紀(jì)錄。并購現(xiàn)在占資本退出事件的80%左右，也許并購的P/S倍數(shù)將更能成為SaaS公司價(jià)值的參考。

參考文章：Tomasz Tunguz, “SaaS Fundraising in 2017”, “The Narrowingof SaaS Valuations”.